中航泰达是国内领先的工业烟气治理服务商，致力于为钢铁、焦化等非电行业提供工业烟气治理全生命周期服务。公司主要营业业务包括环保工程建造和专业化运营服务：环保工程建造方面，公司负责工业烟气治理系统的建造服务，建造完毕后将系统工程移交业主方，在系统工程质量保证期限内为烟气治理设施运营提供性能保障和技术上的支持；在专业化运营服务方面，业主方将烟气治理装置的运行、维护及日常管理委托给公司，公司依照合同约定完成除尘、脱硫、脱硝任务，并承担对应责任。

  近年来国家连续出台一系列促进政策，积极的政策环境有力推进钢铁行业超低排放改造。仅钢铁行业的烧结环节，烟气治理工程建设的市场空间就达到529亿元-644亿元，每年的运营市场空间达168-180亿元，市场空间广阔。而行业内尚未出现具有非常明显垄断优势的有突出贡献的公司。中航泰达作为国内最早在钢铁领域布局的环保企业之一，在以钢铁为代表的非电领域市场占有率已处于领头羊，2018年度钢铁行业新签脱硫工程处理烟气量、脱硝工程处理烟气流量排行中，公司居于第2位；2018年新签非电燃煤烟气脱硝工程处理烟气量排行中，公司居于第3位。

  公司掌握五大核心技术，取得专利40项，各项技术均已实现应用并取得良好效果，所有项目均运行稳定、达标排放。环保项目达到100%同步运行率，有效运行天数300天-330天/年，能够很好的满足钢铁焦化行业各种规模烟气治理需求。公司已为包钢集团、昆明钢铁、安阳钢铁、八一钢铁、德龙钢铁、兴澄特钢等众多大型钢铁公司可以提供服务，行业经验与典型案例丰富，已具有较高的品牌知名度。运营业务具有客户粘性强的特征，而公司的运营服务得到了客户的高度认可，大部分项目自承接至今均保持持续服务，拥有非常良好的持续性。

  公司2017年、2018年和2019年主要经营业务收入分别是15,512.37万元、43,472.59万元和46,370.79万元，逐年增长，复合增长率达72.90%；而综合毛利率分别是39.92%、23.38%和23.83%，近三年趋向稳定，保持在同行业较高水平。近三年公司合并报表资产负债率分别为24.29%、39.75%和47.29%，提高原因主要系业务规模扩大以及建造项目增多所致，但公司财务杠杆较同行业可比公司仍较为稳健，资产负债结构合乎行业特点。

  风险提示：政策风险、技术风险、客户集中风险、经营性活动现金流量为负的风险

  北京中航泰达环保科技股份有限公司（中航泰达）成立于2011年，是国内领先的工业烟气治理领域综合服务商，致力于为钢铁、焦化等非电行业提供工业烟气治理全生命周期服务，包括工程设计、施工管理、设备成套供应、系统调试、试运行等工程总承包服务以及环保设施专业化运营服务。

  中航泰达与多家高校院所建立了科研合作战略关系，坚持科学技术创新，建立了专业的技术团队和研发团队。在公司核心技术领城，拥有多项发明专利，形成了完善的知识产权体系。依靠专业的团队和独特的专利技术，在长期研发、施工建设及运营实践过程中，中航泰达铸造了一支拥有深厚理论基础和丰富实践经验、承接脱硫脱硝工程、专业化运营的技术团队，获得了多项优质工程奖，经营事物的规模覆盖全国。

  中航泰达股票于2016年3月22日在全国中小企业股份转让系统挂牌交易。2020年7月27日，公司正式挂牌精选层，股票交易方式由做市交易变更为连续竞价交易。

  公司是一家致力于工业烟气综合治理的环保高新技术企业，专注于向国内钢铁、焦化公司可以提供环保工程建设项目建造、专业化运营技术服务及工业烟气治理一体化解决方案。

  （1）环保工程建造方面，公司负责工业烟气治理系统的建造服务，建造完毕后将系统工程移交业主方，在系统工程质量保证期限内，公司为烟气治理设施运营提供性能保障和技术支持。

  （2）在专业化运营服务方面，业主方将烟气治理装置的运行、维护及日常管理委托给公司，公司依照合同约定完成除尘、脱硫、脱硝任务，并承担对应责任。

  建造业务与运营业务是公司为客户提供环保解决方案的前后两个阶段，两个业务板块相辅相成，互相促进，协同发展。通过建造项目的典型示范作用，公司不断获取新客户，并带来后续运营业务的增长，提升品牌影响力；公司承接建造项目过程中积累的理论基础、设计能力、工程化应用能力可为运营业务中遇到的疑难问题提供有效解决方案。运营业务可为新的工程总承包业务提供稳定的现金流支持，同时能维持长期客户关系，不断强化客户粘性，有效促进大型钢铁集团内其他环保工程总承包及运营项目的开拓。

  公司主要经营业务收入包括建造收入、运营收入和出售的收益，其中建造收入主要为工程总承包服务收入，运营收入主要为运营服务收入，出售的收益主要为设备销售收入。

  按需定采。采购方面，建造业务为定制化项目，采购均根据项目需求来做；运营业务采购主要由运营项目负责人按期根据项目实际的需求制定采购计划。

  公司主要以招、投标方式获取项目。客户群体为国内大型钢铁、焦化企业，大多分布在在包钢集团、八一钢铁、德龙钢铁、兴澄特钢、昆明钢铁等钢铁行业企业。

  公司股权集中，刘斌为控制股权的人，任公司董事长兼总经理，与其配偶同为实际控制人。

  公司控制股权的人刘斌直接持有公司40.47%的股份，其配偶陈士华直接持股17.15%，二人分别持有基联启迪（持有公司9.59%的股份）70%和30%股份，此外刘斌持有汇智聚英（持有公司5.72%股份）7.53%股份并担任执行事务合伙人，夫妇二人合计控制公司72.93%的股权。其余公司持股5%以上股东为张岳（持股8.72%）和员工持股平台汇智聚英（持股5.72%）。除董事长刘斌外，公司核心管理层还包括董事兼总经理黄普、副总经理陈思诚等3人。

  子公司均有明确的分工安排及战略定位，根据各控股子公司的设立目的、主体业务，可分为工程管理服务子公司和项目运营子公司，分别对应公司主要经营业务中的环保工程总承包服务和环保设施专业化运营服务。同时，公司看好土壤改良业务前景而在土壤改良业务领域进行的布局，目的在于延伸业务领域并寻求新的利润增长点。

  工业烟气治理行业面向下游工业企业提供技术服务，公司下游客户主要为钢铁、焦化企业。

  钢铁行业从炼焦、烧结、炼钢到轧钢整个冶炼工艺均涉及不同类型污染物，其中烧结环节产生的气体污染物最为严重。根据环保部2017年6月发布的《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准修改单（征求意见稿）》及编制说明，全国有烧结机约900台，烧结面积约11.6万平方米，据此测算仅钢铁行业的烧结环节，烟气治理工程建设的市场空间就达到529亿元-644亿元，每年的运营市场空间达168-180亿元，市场空间广阔。

  对生产企业而言，烟气治理会增加大量的环保投入，而钢铁等周期性行业受限于产能过剩、宏观经济下行等因素的影响，盈利能力恶化导致环保进程受阻。

  随着2016年供给侧改革开启以来，钢铁市场价格持续走高，钢铁板块盈利能力普遍获得改善。

  焦化行业在其干馏、结焦等生产过程会产生多种污染物，其中焦炉烟气是焦化企业最主要的废气污染源。2016年，纳入中国炼焦行业协会统计的焦化企业约700家，焦炉总数量约2,000座，但绝大部分炼焦企业达不到新《炼焦化学工业污染物排放标准》（GB16171-2012）的排放要求，需要进行焦炉脱硝改造或者新建脱硝设施，市场容量大约在300-600亿元，市场空间广阔。

  工业烟气治理行业是国家环保事业的重要组成部分，主要是对工业烟气中的二氧化硫、氮氧化物、烟（粉）尘等大气污染物进行脱除治理。我国的烟气治理按行业属性可分为火电行业和非电行业烟气治理两大类。

  与电力行业持续减排相比，非电行业对我国大气污染排放贡献越来越大。非电行业主要包括钢铁、焦化、水泥、玻璃等行业，我国上述行业的产量均占世界的50%以上，污染治理的基数大，其二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘的排放量占全国3/4以上。

  尽管非电行业的烟气治理尚处于发展初期，但随着电力行业烟气治理进入尾声、钢铁行业超低排放改造正式启动，国家对非电行业烟气污染物减排政策持续推进、技术不断成熟，非电行业烟气治理作为大气环境治理的重点，市场需求将呈现出快速增长态势。根据环保部2017年6月印发的20项行业大气污染物排放标准修改单（征求意见稿）中的相关数据及改造成本测算，玻璃、水泥、陶瓷、砖瓦等污染物排放较多的主要行业若达到特别排放限制，市场空间合计可达到606亿元-640亿元。

  国家政策鼓励推动产业快速发展。大气污染治理属于政策驱动型行业，国家的政策导向会对市场产生深远影响。近年来，国家连续出台一系列促进政策，包括2018年7月国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、2019年4月生态环境部等五部委联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》等，大气污染治理已成为国家发展战略，积极的政策环境将有力推进钢铁行业超低排放改造。

  路线明确、标准大幅趋严。国家连续出台一系列促进政策，其中，《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》对于二氧化硫、氮氧化物、颗粒物等主要污染物的排放标准分别为小时均值不超过35mg/m、50mg/m、10mg/m，与之相比，现行2012版标准的特别限值仍为180mg/m、300mg/m、40mg/m，排放标准大幅趋严。钢铁行业成为蓝天保卫战的下一个重要战场。

  相比电力行业，非电行业的烟气治理发展相对滞后，仍处于发展阶段，行业内尚未出现具有显著垄断优势的龙头企业。中航泰达作为国内最早在钢铁领域布局的环保企业之一，已具备较高的技术水平与行业经验，具有环境工程设计专项（大气污染防治工程）甲级资质，取得专利40项，并于2018年和2019年荣获北极星杯“最具影响力十大钢铁、焦化脱硝企业”荣誉称号。

  经过持续的行业探索，公司已成功服务包钢集团、安阳钢铁、昆明钢铁、八一钢铁、德龙钢铁、兴澄特钢、河北钢铁、鑫跃焦化等众多大型企业，完成多个典型案例。公司在以钢铁为代表的非电领域市场占有率已处于领先地位，根据中国环境产业协会调研统计，2018年度钢铁行业新签脱硫工程处理烟气量、脱硝工程处理烟气流量排行中，公司均居于第2位；2018年新签非电燃煤烟气脱硝工程处理烟气量排行中，公司居于第3位。

  环保设施专业化运营服务方面，公司通过前瞻性布局已取得显著成果，2019年在运营项目9个，所有项目均运行稳定、达到100%同步运行率，年有效运行天数300天-330天，其中包钢四烧、昆钢四烧分别已连续运营7年和6年。受益于此，公司开始全面推广运营业务，并于2019年成功开拓了包钢三烧、包钢五烧2个非公司建造的运营项目，专业化运营业务步入快速发展阶段。

  公司与同行业可比公司的工艺路线、应用场景等均有所区别，而公司掌握的核心技术已能满足钢铁、焦化行业的超低排放要求，并实现了工程化应用具有核心竞争力。随着钢铁等行业超低排放改造政策的持续推进，凭借典型案例的示范效应，技术应用具有良好的市场前景。

  钢铁工业中的烧结、焦炉烟气成分复杂，受工况、原燃料、操作、设备等多因素的交叉影响，且排放温度普遍较低、波动范围大，与火电行业相对单一稳定的烟气工况存在较大不同，钢铁行业烟气治理存在较高技术难度。

  烟气治理工程主要依附于客户的主体工程之上，工程设计、实施需要综合考虑主体工程的特点、施工条件、排放烟气的规模、成分等来进行设备选型、工艺路线制定等，具有较高的定制化程度，对服务商的专业能力和技术应用水平要求较高。随着国家环保标准不断提高和环保政策不断趋严，对技术的要求也越来越高，能否掌握先进的烟气治理技术是进入该行业的重要壁垒之一。

  公司是国内领先的工业烟气治理领域综合服务商。经过多年业务发展，公司技术实力与行业经验日益丰富，形成气喷旋冲烟气脱硫除尘技术、旋涡撞击流烟气脱硫除尘技术、低温湿法脱硝技术、逆流式活性炭烟气治理一体化技术、纯干法脱硫脱硝一体化技术五大核心技术，取得专利40项，其中发明专利7项，能够满足钢铁焦化行业各种规模烟气治理需求，在达标排放的基础上实现副产物资源化利用。

  公司的各项技术均已实现应用并取得良好效果，所有项目均运行稳定、达标排放。环保项目达到100%同步运行率，有效运行天数300天-330天/年，完全满足钢铁企业正常生产的时间需求。

  公司作为高新技术企业，始终注重技术研发与工艺创新，持续保持高水平的研发资金投入和人力资本投入。2018年、2019年、2020上半年，公司研发投入分别为1,147.44万元、1,513.00万元和786.10万元，占各期营业收入的比例分别为2.64%、3.26%和5.83%。公司已建立完善的研发制度以及研发人才培养、管理制度，为公司的可持续发展提供坚实动力。

  烟气治理综合服务项目投资大，且环保设施的质量及稳定性直接关系工业企业生产经营的开展，工业企业通常会选择具有较高品牌知名度、有丰富项目经验、有可参考业绩的优质服务商进行合作。公司已为包钢集团、昆明钢铁、安阳钢铁、八一钢铁、德龙钢铁、兴澄特钢等众多大型钢铁企业提供服务，行业经验与典型案例丰富，已具有较高的品牌知名度，为持续的市场开拓奠定了良好基础。

  由于烟气处理设施运行的非标准化、高专业性、高技术性要求，为保障运营稳定性，下游生产企业在选定运营服务商时会综合服务案例、运营经验等因素严格筛选供应商，选定后一般不会更换，运营业务具有客户粘性强、基础稳固的特征。公司运营服务得到了客户的高度认可，除包钢固阳、安阳钢铁因产线停产或烟气处理装置改造而终止外，大部分项目自承接至今均保持持续服务，运营业务具有良好的持续性。因此，公司的运营业务能够持续获得订单，具有良好的业务持续性，且运营业务毛利率整体较高，随着未来项目数量的持续开拓，预期公司未来业绩将持续良好发展。

  2017年度、2018年度、2019年度前五大客户占营业收入比例分别为98.26%、92.53%、90.10%，客户集中度较高。

  公司具备稳定优质的客户基础，在钢铁行业烟气治理领域奠定了一定的市场地位，同时正逐步向焦化、化工等其他非电行业渗透。

  公司2017年、2018年和2019年主要经营业务收入分别为15,512.37万元、43,472.59万元和46,370.79万元，逐年增长，复合增长率达72.90%。公司其他业务收入主要为工程管理服务收入，该业务占营业收入的比例较低。

  公司2017年、2018年和2019年建造业务收入分别为2,482.79万元、30,914.04万元和26,497.63万元，2018年和2019年分别较2017年大幅增加28,431.26万元、24,014.84万元。在国家环保政策推动以及供给侧改革带来下业盈利能力提升的背景下，钢铁、焦化等非电行业工业公司产生了环保设施新建或升级改造的需求。2018年和2019年，公司凭借国内先进的脱硫脱硝技术和成熟的项目管理经验、市场开拓能力，承建了八一钢铁焦化分厂焦炉烟气脱硫脱硝项目等较大规模环保设施建造项目，建造项目数量及项目规模均较2017年有大幅增加，使得建造业务收入实现大幅增长。

  公司2017年、2018年和2019年运营业务收入分别为12,761.33万元、12,553.80万元和18,503.19万元，整体上呈现快速增长趋势，2017-2019年复合增长率达20.41%。环保设施专业化运营服务是公司目前大力推广的业务模式，公司已与包钢集团、昆明钢铁等国内大型钢铁企业形成长期稳定的客户关系，2017-2018年公司运营项目数量及规模较为稳定，运营收入未出现大幅波动。2019年，公司在继续实施原有主要运营项目的基础上，新承接了包钢三烧、包钢五烧、八一钢铁等运营项目，项目数量增加至9个，使得环保设施运营业务实现快速增长，运营业务收入较2018年大幅增加5,949.39万元。

  2020年1-6月，公司实现营业收入13,484.09万元，较去年同期有所下降，主要是由于建造业务收入较去年同期有所下降，下降的主要原因是公司主要通过招投标、单一来源采购等方式获取订单，上半年受新冠疫情影响导致客户工程、运营等招投标工作推迟，公司新项目招投标和签约进度有所延误。

  一方面，建造业务毛利率及收入占比波动较大。建造业务方面，2017年公司工程承包业务规模相对较小且数量较少，随着公司综合实力增强，已具备承接大型项目的能力，为业务拓展需要，公司对新行业客户项目、部分战略性客户项目以及具有市场前瞻性的项目适当降低了毛利空间，导致建造业务毛利率水平整体较低。同时，2017年以来，公司承接的主要工业烟气治理建造项目在处理工艺上由“湿法”转向“干法”，“干法”工艺属于全球领先的烟气脱硫脱硝工艺技术，市场可参考案例较少，因此公司在报告期内的主要建造项目中承担了较多设计和施工成本，导致建造总成本均较高和毛利率普遍较低。但大型项目的实施为公司积累了宝贵的经验和技术，也奠定了国内为数不多的逆流活性炭工艺解决方案提供商的地位。

  在上述因素的共同作用下，公司毛利率逐年下降，但2018年、2019年和2020上半年公司毛利率已基本保持稳定，且介于同行业可比公司毛利率之间。

  一方面，随着公司业务规模的扩张和员工人数的增加，期间费用增加。公司2017年、2018年和2019年期间费用总额分别为3,316.31万元、5,254.06万元及7,212.94万元，占营业收入的比例分别为21.38%、12.09%及15.55%，期间费用总额呈现逐年增长的趋势，系公司业务规模的扩大所致，且期间费用占营业收入的比例与同行业可比公司不存在重大差异。

  另一方面，2019年公司投资收益金额为-1,134.44万元，主要系公司为了补充经营现金流及调整业务，处置孙公司乐亭中航产生投资亏损所致，对公司的经营稳定性及未来持续盈利能力不构成重大不利影响。

  2017年度、2018年度和2019年度公司经营活动产生的现金流量净额分别为885.10万元、-170.18万元和-7,084.09万元。近两年为负，主要系由于上下游结算政策差异，成本产生的现金流出早于收入产生的现金流入，且客户主要通过票据结算等因素导致：公司持续扩大环保工程建造业务规模，购买商品、接受劳务支付的现金及为工程项目采购而支付的保证金大幅增加，但工程项目结算进度相对滞后。

  2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1,161.24万元，比2019年增加8,560.22万元，现金流情况大有改善。

  2017年度、2018年度和2019年度公司负债总额分别为7,506.05万元、18,003.27万元和3,504.22万元，公司负债总额呈现逐年增长趋势；合并报表资产负债率分别为24.29%、39.75%和47.29%。资产负债率的提高主要系业务规模扩大以及建造项目增多所致。公司建造项目数量和项目规模大幅增加，采购量相应快速增长，项目垫资和流动资金需求也迅速提高，进而导致短期借款、长期借款、应付账款等负债余额随之增长。

  公司财务杠杆较同行业可比公司仍较为稳健，资产负债结构符合行业特点。公司资产负债率呈现逐年上升趋势，但总体仍保持在较低水平，且均低于同行业可比公司平均水平。

  2017年、2018年和2019年公司应收账款净额分别为20,254.34万元、14,434.03万元和17,734.15万元，占各期末流动资产的比例分别为67.95%、33.01%和36.81%，是公司流动资产的主要组成部分。公司应收账款主要为尚未收回的合同款项，主要系公司向钢铁企业等客户销售时分批次结算、收款所致。且应收账款的账龄结构合理、针对的客户多集中在国内大型钢铁企业，其资信情况良好，应收账款质量整体较高，逾期无法收回的风险较小。

  2017年、2018年和2019年公司存货账面价值分别为1,613.10万元、19,395.34万元和18,748.81万元，占各期末流动资产的比例分别为5.41%、44.35%和38.92%，是流动资产的主要组成部分；其中，“建造合同形成的已完工未结算资产”金额分别为1,613.10万元、19,218.16万元和16,417.59万元，整体呈现快速上涨趋势，主要系公司环保工程建造业务规模大幅增长，已完工但尚未结算的工程施工余额相应增加所致。

  报告期内，公司存货余额占当期营业成本的比例分别为26.64%、59.42%和53.85%，存货周转率分别为7.03、2.99和1.82。随着公司业务规模的扩大和环保工程建造项目的增加，2018年末和2019年末公司存货中存在较大金额的建造合同形成的已完工未结算资产，使得报告期内公司存货周转率有所下降。

  公司所处的烟气治理行业具有明显的政策导向性，国家相关的环保政策会直接影响到公司业务的发展。

  2018年5月，生态环境部发布了《钢铁企业超低排放改造工作方案》的征求意见稿，要求将我国钢铁业建设成世界上大的清洁钢铁产业体系。2018年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，推进重点行业污染治理升级改造，重点区域二氧化硫、氮氧化物、颗粒物、挥发性有机物全面执行大气污染物特别排放限值。

  上述非电领域环保政策的持续出台，极大的拓展了公司业务市场的规模，为公司业务的快速增长提供了有力支撑。

  根据《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》（环大气（201935号），到2025年底前重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争80%以上产能完成改造，随着改造目标完成，可能导致建造业务市场规模萎缩，从而给公司业务发展带来风险。

  生态环境部、国家发改委等五部委于2019年4月联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，《意见》对于二氧化硫、氮氧化物、颗粒物等主要污染物的排放标准分别为小时均值不超过35mg/m、50mg/m、10mg/m，与之相比，现行2012版标准的特别限值仍为180mg/m、300mg/m、40mg/m，排放标准大幅趋严。

  随着钢铁等行业超低排放改造的启动，烟气排放标准大幅趋严，脱硫、脱硝、除尘、多污染物协同治理等烟气超低排放技术，以及环保设施运营过程中工业互联网技术的应用要求均逐步的提升，若公司不能及时、准确地把握技术、市场和政策的变化趋势，不能将研发技术与市场需求相结合，可能会面临技术研发风险。

  公司主营业务是提供工业烟气环保工程项目的建造和运营方面的综合治理服务，客户主要集中在包钢集团、八一钢铁、德龙钢铁、兴澄特钢、昆明钢铁等钢铁行业企业，2017年度、2018年度、2019年度前五大客户占营业收入占比分别是98.26%、92.53%、90.10%，客户集中度较高。如果未来宏观经济形势发生重大不利变化，八一钢铁等主要客户的经营情况、资信状况等发生较大变化，或其未来减少对公司服务的采购，将会影响公司与八一钢铁等客户合作的稳定性及持续性，进而会对公司正常生产经营产生不利影响。

  2017年度、2018年度和2019年度，公司净利润分别为912.93万元、3,894.21万元和2,911.56万元，经营活动产生的现金流量净额分别为885.10万元、-170.18万元和-7,084.09万元，报告期内经营活动现金流量净额低于净利润，且近两年为负，主要系公司持续扩大环保工程建造业务规模，购买商品、接受劳务支付的现金及为工程项目采购而支付的保证金大幅度的增加，但工程项目结算进度相对滞后。如公司未来在业务发展中不能合理安排资金使用，控制存货备货量对资金的占用，并及时收回应收账款，将会影响公司经营活动现金流量，从而带来一定的营运资金压力。

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