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  【摘要】晶盛机电由传奇企业家邱敏秀创立，与浙江大学长期合作，一路迅猛发展。2012年上市，2016年突破10亿营收，2023年营收约180亿元，实现业绩“十连涨”。

  “卖铲人”的商业模式，在晶盛机电应对周期、实现增长的过程中起到了及其重要的作用，也带来了隐患。行业下行，“卖铲人”不可能独善其身。

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  设备企业的业绩往往滞后光伏厂商一年，这在某种程度上预示着留给“卖铲人”们的寒冬可能会迟到，但一定不会缺席。

  去年的晶盛机电，还处在营收猛增69.04%、利润大涨72.54%的亮眼表现中，表现出较强的韧性。

  进入今年，在光伏厂商仍在扩产的情况下，营收也不过才同比增长20.7%，与之相对应的是明显的增收不增利，归母净利润21亿，同比下降近5%。

  2006年，邱敏秀在61岁高龄时创办晶盛机电，时隔6年后，公司登陆资本市场。

  邱敏秀本科就读于浙江大学机械系，毕业后担任浙江临安通用机械厂的技术员。1977年，邱敏秀回到浙江大学，在浙大液压教研室、流体传动及控制研究所、机械电子控制工程研究所工作，历任实验室主任、机电所副所长等职。1999年，邱敏秀出任浙江大学机械与能源工程学院党委书记，直至2005年退休。

  恰在这一年，邱敏秀主持金轮机电、慧翔电液、浙江大学、杭州电子科技大学四家单位联合承担“全自动大规模集成电路单晶硅生长炉关键技术的研究与开发”项目，在这一个项目中，其取得了多项与单晶硅生长炉相关的核心技术。后者一度成为光伏设备企业的关键专利。

  就这样，手握关键技术的晶盛机电2007年研发出国内首台全自动单晶硅生长炉并实现批量销售，2008年研制出国内规格最大的全自动直拉式单晶硅生长炉，结束了大规格单晶硅生长炉设备依赖国外进口的历史，吃到了光伏行业第一波国产替代的红利。

  2008年，金轮公司进行股权调整，调整后邱敏秀成为该公司第一大股东，随即成为上虞晶盛机电工程有限公司最大的实际控制人。2010年上虞晶盛机电工程有限公司完成股份制整体变更，更名为晶盛机电，邱敏秀担任董事长。

  从学界转战商海，在技术背景、人才背景和行情的加持下，邱敏秀带领晶盛机电一路狂飙，于2016年突破10亿营收。

  也是在这一年，邱敏秀选择退休，把公司交给了自己的学生曹建伟。此后晶盛机电继续快速的提升，在行业内取得技术和规模双领先的地位。

  伴随着晶盛机在A股上市及发展壮大，邱敏秀也在去年10月以145亿人民币财富位列《2023年·胡润百富榜》第388位。

  值得一提的是，邱敏秀的丈夫是中国科学院院士、工程院院士、第三世界科学院院士、浙江大学原校长，以及中国科学院原院长。

  不同于直接“挖矿”的新能源巨头，晶盛机电的核心产品是设备。即围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大主要半导体材料，完善单晶硅生长、加工、外延三大环节的设备体系，服务半导体产业和光伏产业。

  定位方面，晶盛机电积极布局大硅片、先进封装、先进制程和碳化硅，推进核心零部件的国产化。

  作为国产长晶设备龙头，晶盛机电提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；封装方面，已布局晶圆减薄机，并突破12英寸30μm超薄晶圆的高效、稳定减薄技术；制程方面，开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；碳化硅外延设备方面，开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等。

  业绩方面，2023年晶盛机电营收近180亿元，同比增长69%，归母净利润近46亿，同比增长56%，扣非净利润近44亿元，同比增长60%。至此，晶盛机电实现了自2014年以来的业绩“十连涨”，这在光伏行业大批有突出贡献的公司血亏、全球半导体市场增速放缓的环境下尤为难得。

  分产品来看，设备及服务作为晶盛机电的基石业务，营收较上年同期增长51%，达128亿元，毛利率较上年略有下降，为39%。材料业务的表现则更为亮眼。2023年材料业务营收近42亿元，同比增长186%，毛利率高达56%，同比增长17%。

  分客户来看，前五大客户营收占比78%，其中第一名TCL中环新能源科技股份有限公司占比超50%。

  资产负债方面，2023年底晶盛机电资产合计368亿，其中货币现金占40亿，占资产总额的比例约11%。负债总计207亿，资产负债率约56%，处于较高水平。但是负债中大部分为无息负债，有息负债中也是短期占多数，且流动比率达1.38，故付息压力和偿债压力不大。

  值得注意的是从去年开始就逐渐渗透的光伏客户一边积极扩产、一边付款难的问题。

  2023年底，晶盛机电的合同负债为107亿元，同比增长13%，存货为150亿元，同比增长25%。存货中大部分是发出商品，共有115亿。由于设备发出后有一个验收期，没有确认交易完成、未验收的商品无法计入应收账款，只能计入发出商品，所以高存货某些特定的程度上预示着未来的高收入。

  当然，这其中也伴随着较大的存货减值风险，尤其在厂商屡有停工停产消息爆出的今年，不确定性仍然很大。具体来看，仅年报中披露的2023年底存货跌价准备和合同履约成本减值准备就有2.3亿元。

  光伏主产业链企业对于设备的付款周期一般要2-3年，存在去年的订单今年付款的情形，因此，去年的亮眼业绩可能标志着2022年的光伏高潮，而今年下半年和明年的财务表现，可能会因为环境影响产生更多不确定性。

  根据半年报，今年上半年，晶盛机电实现盈利收入为101.5亿元，同比增长20.71%；但归母净利润却下滑至20.96亿元，同比下降4.97%，这也是其近五年来首次出现净利润下滑。

  此外，公司今年上半年毛利率37%，相比于去年的41.7%，下降了4.7%，净利率23.5%，相比于去年的29.5%，下降了6%。

  尽管没有公布产品销量及售价变化，但其经营成本同比增长26%，比营收增长还要高，材料业务的经营成本更是同比大增66%，远高于营收增长。

  值得注意的是，目前公司合同负债为84亿，同比下降19.44%，这一指标几乎是晶盛机电的蓄水池，尽管仍有光伏厂商在扩产，但从这个视角看，增量订单已经远不如前。

  如果下游企业出现财务危机，很可能会导致应收账款回收困难，增加坏账风险。一位资深业内的人表示“设备供应商是很被动的，不管是头部企业还是后面，货款催收都是现阶段工作的重中之重。”

  被客户欠款逼上梁山的金辰股份就是这样的例子。近半年，金辰股份已经连告爱康科技、昊晟科技、无锡尚德等6家光伏企业，如果不是承压明显，谁会愿意对自己的客户动刀呢？

  此外，晶盛机电于今年6月发布了重要的公告，宣称终止子公司浙江美晶新材料股份有限公司的创业板上市计划，撤回全部申请文件。

  据媒体报道，终止原因主要系政策与大环境两方面，“新‘国九条’发布后，交易所不是特别鼓励上市企业拆分子公司上市；其次，基于光伏板块的低迷，企业内部也担心拿不到匹配的估值。”

  上文提到的毛利率远高于设备业务的材料业务，有望成为晶盛机电的第二或第三增长曲线年，晶盛机电通过非公开发行募集资金，投向蓝宝石材料生产项目，郑重进入材料领域；2017年，晶盛机电成功研发出300KG级超大尺寸蓝宝石晶体，实现材料业务的重要突破；2019年，晶盛机电进一步拓展材料业务，投资设立控股子公司，开展半导体抛光材料的研发、制造及销售等业务。

  材料业务相比设备业务，虽然对产能、服务的响应速度等要求更高，技术上的含金量更低，客户黏性也比较低，但天花板更高。

  两者结合，既能够在一定程度上帮助晶盛机电实现从设备制造到材料生产的产业链整合、更好控制成本，又可以分散风险，增强面对市场波动时的稳定性，打开企业成长的天花板，继而提升估值。